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报告摘要

事件:

新增信贷:回顾2018年,1-12月人民币贷款累计增加16.17万亿元,同比多增2.64万亿元。分部门看,住户部门贷款累计增加7.36万亿元,其中,短期贷款累计增加2.41万亿元,中长期贷款累计增加4.95万亿元;非金融企业及机关团体贷款累计增加8.31万亿元,其中,短期贷款累计增加4982亿元,中长期贷款累计增加5.6万亿元,票据融资累计增长4.8万亿元;非银行业金融机构贷款累计增加4401亿元。信贷债券支持助力,非标下拉增速仍降。以统计局公布的新口径傻子楚南显示12月社融增长1.59万亿元,高于预期值,12月社融同比增加33亿元。新口径下12月社融余额为200.70万亿,同比增速为9.8%,较1唐依雪1月9.9%的增速下行了0.1个百分点,存量依旧延续下行的趋势。

点评:

新增信贷:纵观近5年新增信贷变动的情况,我们可以发现如下五点规律:具体来说:规律1:1月份新增人民币贷款明显高于其他月份,主要系开年、春节取现等因素引致。规律2:10月份新增人民币贷款明显低于其他月份。规律3:上半年的新增人民币贷款高于下半年,信贷投放的规律。规律4:第一季度为四个季度的最高值。规律5:第四季度为四季度的最低值,此与行业冬季停产以及年末银行惜贷的行为相关。

社融:纵观近5年社融变动的情况,我们可以发现如下四点规律:规律1:1月份社会融资规模明显高于其他月份,主要系1月天量信贷的所致。规律2:10月份社会融资规模明显低于其他月份,同样系信贷较低所致。规律3:社融增速与名义gdp增速保持相对一致。规律4:第一季度为四大季度的最高值。社融的概念形成时间尚短,且属于我国独创指标,为信贷的补充指标,因此社融变动与信贷息息相关。

M2:关于M2的变化规律,我们可以发现如下三点规律:规律1:第一季度M2同比高于其他3个季度,与信贷水平较高相关。规律2:12月份为M2同比增速一般为最慢的月份。规律3:2月份为M2同比增速最快的月份。2018年M2增速普遍处于低位,显示宽信用格局尚未建立。展望2血战丛林电视剧全集019年,随着多项构建宽信用措施不断落地以及美联储渐进加息节奏放缓,人民币贬值力度减蛇夫无边客弱,预计2019年M2增速的中枢水平将高于2018年的水平。

正文

事件:

本文主要对2018年金融的相关数据进行了回溯以及分析,并在此基础上对2019年金融相关(新增信贷、社融以及M2)变动做出岳晓遥进一步的预判。

对此,我们点评如下:

1. 2018年新增信贷、社融以及M2增速回顾

新增信贷:纵观近5年新增信贷变动的情况,我们可以发现如下五点规律:具体来说:规律1:1月份新增人民币贷款明显高于其他月份,主要系开年、春节取动漫小萝莉现等因素引致。规律2:10月份新增人民币贷款明显低于其他月份。规律3:上半年的新增人民币贷款高于下半年,信贷投放的规律(曾有3:3:2:2的规律,现不明显)。规律4:第一季度为四个季度的最高值。规律5:第四季度为四季度的最低值,此与行业冬季停产以及年末银行惜贷的行为相关。

社融:纵观近5年社融变动的情况,我们可以发现如下四点规律:规律1:1月份社会融资规模明显高于其他月份,主要系1月天量信贷的原因所致。规律2:10月份社会融资规模决战桂林全集在线观看明显低于其他月份,同样系信贷较低所致。规律3:社融增速与名义gdp增速保持相对一致:规律4:第一季度为四大季度的最高值。社融的概念形成时间尚短,且属于我国独创指标,为信贷的补充指标,因此社融变动与信贷关系息息相关。

M2:关于M2的挽妻变化规律,我们可以发现如下三点规律:规律1:第一季度M2同比高于其他3个季度,与信贷水平较高相关。规律2:12月份为M2同比增速一般为最慢的月份。规律3:2月份为M2同比增速最快的月份。2018年M2增速普遍处于低位,显示宽信用格局尚未建立。展望2019年,随着多项构建宽信用措施不断落地以及美联储渐进加息节奏放缓,人民币贬值力度减弱,预计2019年M2增速的中枢水平将高于2018年的水平。

整体变动规律分析之后,我们来进一步看一下各个指标2018年的表现:

新增信贷:1-12月人民币贷款累计增加16.17万亿元,同比多增2.64万亿元。分部门看,住户部门贷款累计增加7.36万亿元,其中,短期贷款累计增加2.41万亿元,中长期贷款累计增加4.95万亿元;非金融企业及机关团体贷款累计增加8.31万亿元,其中,短期贷款累计增加4982亿元,中长期贷款累计增加5.6万亿元,票据融资累计增长4.8万亿元;非银行业金融机构贷款累计增加4401亿元。

从全年的分项指标拉动情况来看,票据融资对信邪恶海贼贷的拉动最大。8月以及12月达到了高峰水平。除此之外非金融企业项目拉动力度也相对较大。票据融资拉动力度较大反映出银行体系风险偏好依旧较低的事实,预计与监管力度增强以及需求低迷下银行惜贷相关。

社融:信贷债券支持助力,非标下拉增速仍降。以统计局公布的新口径显示12月社融增长1.59万亿元,高于预期值,12月社融同比增加33亿元。新口径下12月社融余额为200.70万亿,同比增速为9.8%,较11月9.9%的增速下行了0.1个百分点,存量依旧延续下行的趋势。

从分项角度来分析:第一、信贷以及债券融资对社融有所助力。第二、非标三项下行趋势依旧,全年角度对存量增速拉动分别收于-0.88,-0.37和-0.34个百分点。第三、从拉动来看,地方政府专项债、ABS以及贷款核销三大分项对社融拉动相对稳定,从这个角度来看两次社融口径的调整对今年社融重生盘龙之龙血战士的影响并不大。

M2:从全年角度来看,M2增速一直处于相对低位,12月M2增速收于8.1%。我们通过分析得出最终的简化公式:M2=各项贷款+外汇及黄金占款+国际金融机构净资产+证券净投资-财政性存款-其他。(M2的口径参照东北FICC发布的专题《流动性专题报告之五:流动性从狭义到广义,货币派生渠道与金融数据》),M2低位的原因有两方面,一是权益融资低迷,证券净投资整体压力较大。二是2018年中美货币政策反向,人民币贬值压力较大,外汇占款有所下行。














2. 2018年金融数据预测值与实际值对比

信贷方面唐依雪:2018年我们预测的水平与实际值间的差距相对不大。整体变动的趋势与实际值基本相同。

社融方面,预判的趋势上基本相同,7-10月预测值与真实值有一定的差距。对2018年社融影响最大的因素主要集中在非标三项的负向拉动上。7-10月真实值水平相对较高,其原因主要有三:一是2018年社融口径进行了三次调整。不断扩大的口径为社融提供增量。二是受当时监管力度减缓,非标三项下行速度趋缓的影响。三是债券融资力度不断加强对社融产生了一定助力。

M2:2018年M2增速预测与实际值波动较大,但我们的预判符合实际值处于低位的整体特征。其中3月、7月、10月差异相对较大。具体来说:3月受居民存款大减影响,预计3月个人存款贡献将有所下降。同时监管加码致使非银机构存款依旧为负。而7月同比增速为8.5%,增速持续较前值有所上行,7月M2上行主要与前期降准相关。根据《二季度货币政策执行报告》专栏一表述:从货币派生角男男男度分析:降准有助于释放基础货币,叠加货币乘数处于高位,M2增速而有所抬升。除此之外,还有两方面原因可以解释M2高企:第一、从存款角度分析:4大存款中非银存款无论是数量还是增速均有所回升,有助于M2高企。第二、信用创造力量的回升也有助于M2高企。10月M2同比增速为8.0%,较前值下行0.4个百分点。10月M2的下行可以从三方面考量:第一、公开市场操作上,10月央行净回笼6615亿元,对M2产生一定拖累。第二、外汇占款上,10月人民币处于贬值通路,带动外汇占款同环俱降,对M2产生压力。第三、10月本身为纳税大月,财政存款较上月有所增长。除此之外,从存款角度来看:10月企业存款大降,显示需求不足拉低M2增速。









3. 2019年新增信贷、社融与M2的增速预测

新增信贷方面,2018年信贷存量的全年增速约为13.50%,且近几年维持相对平稳的态kitty中文势。张天雄2018年受监管的影响,非标转标爱农卡趋势明显,但一方面需求端疲敝、另一方面银行风险偏好依旧较小,因此整体增速未有明显回升。预计2019年支持小微、民企的政策仍将推动,随着宽信用格局逐渐构建,信郁建秀贷增速预计将有所回升。我们预判全年信贷存量增速将回升到14.5%,总体存量约为156万元,总增量19.73万亿元。按照贷款3:3:2:2的节奏,2019年1-4季度的信贷发行量约为5.93亿元、5.93亿元、3.95亿元、3.95亿元。




M2方面:根据公式:M2=东方之珠,云南省地图,络活喜各项贷款+外汇及黄金占款+国际金融机构净资产+证券净投资-财政性存款-其他。贷款方面如我们之前分析2019年信贷水平将有所回升,同时美联储货币政策转鸽,外汇占款表现将好于前期、同时黄金具避险属性,黄金占款同时将有所回升。减税降费实施力度下财政性存款预计将减弱。证券性投资方面,债券融资力度仍将对证券性融资产生g7506助力。因此综合判断2019年M2增速将有所回升,预计全年M2增速为8.5%,根据M2的表现来看,一般来说M2均呈现年初增速较大,年末增速较小的特征。




最后关注金融数据中最重要的一个方面—社融的情况。按照最新的口径来分析,社融共分为10大分项,我们对每一个分项进行一个分析,进而判断出整体社融的水平。

(1) 新增信贷方面:如我们前文所分析,预计2019年信贷将有所回升,总体存量约为156万元,总增量19.73万亿元。按照贷款3:3:2:2的节奏,2019年1-4季度的信贷发行量约为5.93亿元、5.93亿元、3.95亿元、3.95亿元。

(2) 外币贷款(折合成人民币)方面:2018年受人民币贬值压力较大影响,整体外币贷款下降了4201亿元,而2019年随着美联储态度转鸽,人民币贬值压力有所减少。预计外币007数字图书馆贷款整体将有所回升,预计全年增量约为2000亿元。

(3) 非标三项(委贷、信托以及未承兑票据):受监管影响2018年非标三项共下行2.93亿元,对于后期非标的预判,受《资管新规》2020年前过渡期的限制要求,预计2019年非标仍将以消耗到期为主,因此预计2019年仍将有3.6万亿到期(以2016年委贷和信托发行量全到期为限,未承兑汇票保持-0.6万亿不变)

(4) 直接融资:股债融资中,股票融资相对较少,2018年股票存量增速为5.4%,预判权益下半年将有所好转,全年增速将好于2018年,预计增速为6.5%。债券融资,我们预判2019年防范风险依旧是经济工作的重点,2018年债券融资增量为2.48万亿,预计2019年债券融资将收于2.80万亿。

(5) 其他分项:地方政府债专项债、ABS以及贷款核销,其中:地方政府债专项债预计12 月29 日举行的人大常委会上授权国务院提前下达13,900 亿元地方政府新增债限额,其中新增一般债务限额5,800 亿元、新增专项债务限额8,100 亿元。根据以往的发行节奏提前估乐库优计地方政府专项债2019 年四个季度分别发行3,038 亿元、10,170 亿元、6,792 亿元及0 亿元。ABS以及贷款核销以及其他分项按照2018年季度分配。综合分析2019年社融预计将有所企稳,预计全年约为10%(以9月的口径)。



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